Citi предполагает, что ЕЦБ может отложить снижение ставок и видит бычий тренд по бундам

Банк Citibank провел анализ возможной динамики денежно-кредитной политики Европейского центрального банка (ЕЦБ), считая, что риски указывают на более продолжительный цикл снижения процентных ставок.

В отличие от прогнозов рынка, предполагающих снижение на 50 базисных пунктов в январе или марте и завершение цикла к середине года, специалисты Citibank считают, что более вероятным является умеренный цикл с шагом в 25 базисных пунктов.
Исследование Citibank указывает на середину года как на период, когда рынок ожидает паузу со стороны ЕЦБ, что будет совпадать с ожидаемым максимальным влиянием тарифов администрации Трампа. В такой ситуации специалисты Citibank прогнозируют, что сторонники мягкой политики могут отдать предпочтение более низкой конечной ставке в угоду более быстрому снижению ставок. С другой стороны, если "ястребы" выступят за паузу, цикл снижения ставок может возобновиться позже в ответ на стабильно слабый рост, что стимулирует инвестиции.
Что касается рынка облигаций, базовый сценарий Citibank весьма оптимистичен относительно немецких бундов по сравнению с прогнозами и консенсусом. Банк прогнозирует, что доходность 10-летних бундов к середине года составит около 1,85%, с последующим ростом до 1,95% к четвертому кварталу 2025 года. Citibank видит привлекательное соотношение риска и доходности в определенных позициях фьючерсов и рекомендует тактические длинные позиции по 5-летним инфляционным свопам.
Что касается европейской кривой доходности, конечная ставка, предсказанная Citibank, остается более мягкой на 20 базисных пунктов, чем консенсус рынка после ноябрьского ралли. Банк не считает привлекательным соотношение риска и доходности в стратегиях по увеличению крутизны кривой на участке 2-5 лет, а предлагает стратегию, которая будет выгодной при увеличении крутизны сегмента 10-30 лет по сравнению с сегментом 5-10 лет, учитывая устойчивую макроэкономическую среду.
Для европейских государственных облигаций (EGB) Citibank прогнозирует расхождение между 10-летними французскими OAT и немецкими бундами в диапазоне 60-70 базисных пунктов в оптимистичном сценарии, расширяясь до 130-140 базисных пунктов в пессимистичном сценарии. Банк сохраняет структурную длинную позицию по испанским облигациям по отношению к французским OAT и бельгийским OLO, а также держит тактическую медвежью позицию по итальянским BTP. Citibank также рекомендует стратегию на сглаживание испанской кривой 10-30 лет по отношению к французским или бельгийским облигациям.
В отношении Великобритании Citibank предвидит возможность ускоренного снижения ставок Банком Англии (BoE) позже в 2025 году, установив целевую доходность 10-летних гилтов на уровне 3,35% к концу года. Банк рекомендует долгосрочные позиции по 10-летним гилтам по отношению к французским OAT, сохраняет короткие позиции по 10-летним свопам на гилты и следит за короткими позициями по 5-летним инфляционным свопам.
В конце концов, Citibank занимает несколько медвежью позицию по спредам свопов € SSA и обеспеченных облигаций на начало 2025 года из-за высоких чистых денежных потребностей (NCR), однако ожидает улучшения ситуации в первом квартале 2025 года. Банк советует приобретать 5-летние облигации KFW по отношению к бундам и продавать позиции по 2,5-летним облигациям по отношению к 4,5-летним CADES. Citibank прогнозирует предложение EGB на 2025 год в размере 1278 млрд €, что скорее всего приведет к годовому NCR в положительном размере +637 млрд €.